领导品牌化建材零售入收获期》》》上海会务公司《《《

零售为先，工程为辅，战略模式渐入收获期。公司产品主要定位于中高端家装市场。公司近年大力推进零售商业模式，把零售模式作为主营产品ppR管材管件的销售着力点，另配以受益于城市管网建设的工程类pE管材管件。从目前来看盈利模式已渐入收获期。公司ppR产品收入受益于策略调整，上半年收入同比增速高达37%，与去年同期相比提高31%，为近两年最高值。公司生产基地与公司战略布局相呼应，在稳固华东区自身品牌地位同时加速中西部网店布局，分别位于临海、上海、天津、重庆。ppR、pE、HDpE年产能分别达4.8、5.8、2万吨。

扁平化渠道，为公司战略提供有利护城河。为配合公司零售为先，工程为辅的战略布局，公司还使用超募资金1.1亿元加快公司营销网络纵向发展。项目预计13年底建设完毕，到时公司渠道架构将进一步完善。扁平化渠道为公司战略提供了有效护城河：1.加强对终端把控，有利公司ppR产销规模进一步加大；2中间环节少，减少中介对产品毛利挤占，公司留存利润高。公司ppR管材管件毛利率一直高于行业其它商家。2013年上半年ppR毛利更创新高，为50.69%。随着渠道架构逐步发力，我们预计公司ppR产品毛利率将随市场的扩大而进一步增加。

品牌效应持续加强。公司在加强自身营销网点建设的同时，积极开展多项服务强化公司品牌效应：1、通过多种品牌传播渠道以及电子商务等方式加大品牌宣传力度，深化伟星管的高端形象；2、采用星管家、伟星好导购等为代表的服务体系，增强与客户互动关系，加快服务向终端延伸；3、积极推进电商模式，采取天猫[微博]等网销模式拓宽销售渠道。零售模式推进，品牌效应持续加强，公司ppR管销量有望稳步上升。

公司横向拓宽产业链，估值较低，维持增持评级。我们预计，随着年底营销渠道铺设完毕，ppR管产销量将进一步得到提升，这将增厚公司盈利。另外，公司积极切入燃气管道业务，培育未来新增长点。基于以上两点，我们上调公司13-15年EpS分别为0.91、1.10、1.31元(原为0.89、1.06、1.24元)，三年复合增速达到22.29%，对应13年pE为16.2倍，具有较高安全边际，维持增持评级。后期催化剂主要包括品牌建设超预期，燃气管推进加速。